方大特钢[-0.26%资金研报]：下半年钢铁与矿石业务双轮驱动盈利增长

    研究机构：招商证券

    上半年收入下滑5.1%，主要受钢铁业务下滑拖累。公司中报显示上半年实现营业收入63.6亿元，同比下滑了5.1%。分业务来看，钢铁业务方面，虽然上半年钢材产量有所增加，但上半年行业景气度低迷，旺季不旺，钢价下滑拖累公司钢铁业务增长，上半年公司钢铁业务收入下滑了6.49个百分点，而铁矿石业务方面，虽然今年上半年平均矿价较去年同期略有下滑(下降幅度约5%)，但由于矿石产量激增，铁矿石业务的营业收入较去年同期大幅增长45.18%。

    柔性制造、低成本竞争优势显威力，上半年毛利率同比增1.9个百分点。虽然受到钢价下滑拖累，公司钢铁业务收入下滑了6.49%，但公司仍然凭借其柔性制造的特征，精益管理以及差异化、低成本竞争优势实现了钢铁业务盈利能力的提升，上半年公司钢铁业务毛利率9.76%，较去年同期增加了0.68个百分点；相比之下，铁矿石业务的毛利率虽仍高达58.81%，但却较去年同期下滑了0.89个百分点；公司上半年综合毛利率达到了13%，较去年同期的11.1%上升了1.9个百分点。

    收入下滑导致期间费用率增加。上半年公司期间费用率6.2%，较去年同期的5.8略增了0.4个百分点；公司铁矿石业务放量造成营业费用的大幅度增长，公司上半年营业费用同比增长了12.82%，远高于收入增速；尽管公司对于管理费用控制严格，但上半年管理费用2.37%的下滑幅度却低于收入5.1%的下滑幅度，因此管理费用率较去年同期增加了1.11%， 维持“审慎推荐-B”的投资评级：三季度钢铁行业淡季不淡，接下来我们认为旺季可能更旺，下半年公司钢铁业务盈利能力可能进一步修复；矿石业务方面，由于三季度以来矿石价格急升，目前普氏指数已经涨至142美元，下半年矿石业务放量和矿价上升有望推动矿石业务继续放量增长。我们维持之前的盈利预测，预计公司13-15年EPS 分别为0.47、0.61和0.81元/股，维持“审慎推荐-B”的投资评级，建议关注。

    风险提示：1)经济下滑。2)铁矿石价格相对处于高位，下半年有下滑风险。