中航精机：非航业务下滑无碍中期业绩增长

    研究机构：广发证券

    中报业绩航空产品增长、非航业务下滑：公司13年中期收入30.50亿，同比下降5.69%；归属母公司股东净利润2.02亿元，同比增长8.24%，13年中期EPS0.28元/股，同比增长7.69%。13年上半年收入下降主要是非航业务下滑幅度较大带来，但成本的下降幅度较大使公司盈利并未下降。

    业绩增长主要因素是成本下降。公司航空产品、非航产品、贸易服务及其他三大类业务收入占比分别为57%、40.8%和0.4%，航空产品占比由去年同期的46.2%显著上升；毛利占比中，航空产品约占80%。航空产品增长约11%，基本符合预期，但非航业务则可能由于庆安公司压缩机业务的下滑低于预期目标。今年中报航空产品毛利率水平有约3个百分点提升，非航产品毛利率也有1.7个百分点的提升，成为业绩增长的主要因素之一。三项费用率和资产减值损失/收入整体较上年同期增加约3.9个百分点。

    公司正在进行的增发体现集团资本运作积极态度。公司前期公告拟向投资者增发融资约15个亿，其中约10.9亿收购江航公司股权对公司业绩将有增厚，目前公司股价已经低于发行底价14.38元。目前公司航空产品主要包括飞机电源系统、点火系统、液压附件等航空机电产品，我们认为，公司作为中航工业集团的机电系统整合平台，未来仍有进一步整合的预期。

    盈利预测和投资建议：暂不考虑增发对业绩的影响，我们根据中报略调整了业绩预测，预计公司13-15年EPS为0.56、0.62、0.71元/股，对应13年的PE约23倍，在整个军工行业中公司估值水平相对较低，我们看好公司作为中航机电系统公司整合平台以及国内军民用飞机大发展带来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司拟进行的增发收购资产对业绩的影响具有不确定性；公司非航业务可能仍会持续受到市场环境变化的影响。